【壓縮機網】杭氧股份發布2016年年報，公司實現營業總收入49.44億元，較上年同期下降16.76%；由于受到2015年公司空分設備訂單不足和應收賬款計提壞賬減值準備（資產減值2.59億元）等因素的影響，公司2016年度業績出現了較大虧損。同時，公司公布了一季度業績預告，預計2017年1-3月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利:3,000萬元-4,000萬元，在傳統設備和氣體業務的雙低點的時候，此業績為今年的盈利改善打下來堅實的基礎。

 

　　圖1：杭氧股份主營收入及凈利潤

 

　　資料來源：東方財富Choice數據，浙商證券研究所

 

　　圖2：空分設備收入大幅下降

 

 

　　資料來源：東方財富Choice數據，浙商證券研究所

 

　　1.空分設備訂單快速恢復

 

　　公司空氣分離設備產品主要為大中型成套空氣分離設備。報告期內，由于受下游鋼鐵、化工等行業結構調整的影響，公司可供生產的空分設備銷售合同額較以前年度大幅下滑，應收賬款回收難度加大，嚴重影響了公司在報告期內的經營業績。但進入2016年后，特別是下半年，空分設備行業市場情況有所回暖，2016年新訂設備銷售合同額接近26億元，相較于2015年增長1倍。同時，今年一季度，新簽訂單持續快速增長。

 

　　2016年四季度以來，煤化工行業迎來了從冰點到拐點的轉變。國家環評開閘，2016年全年批復7個煤化工項；2016年12月國務院發布的《政府核準的投資項目目錄》規定，除煤制氣、煤制油項目依然需要國務院審批外，煤制烯烴、煤制甲醇審批權下放至省內，煤制乙二醇項目只需要報備，未來煤化工項目有望加速上馬。同時，下游產品漲價也使得煤化工經濟性得到恢復。煤化工行業回暖帶動空分設備需求，公司是空分設備行業龍頭，空分設備領域市占率超過50%，今年有望迎來訂單大年。

 

　　圖3：新型煤化工空分設備訂單規模預測

 

　　資料來源：浙商證券研究所

 

　　2.氣體業務持續增長，即將進入利潤釋放期

 

　　工業氣體行業的發展速度與經濟發展水平高度相關。隨著我國經濟發展水平提高，國內工業氣體行業正在快速增長。工業氣體整體銷售規模從2005年的245.75億元增長到2015年的1000億元左右。根據q*工業氣體業界經驗數據顯示，工業氣體行業增速通常為GDP增速的2-2.5倍之間，按此比例推算，未來我國GDP年增速保持在6.5%左右，工業氣體行業規模將保持13%以上的增長。

 

　　公司工業氣體業務規模逐步擴大，生產運營日趨成熟，報告期內，氣體業務營業收入和凈利潤繼續保持同比增長，已逐步成為公司的戰略支柱產業，在市場下滑的2016年，氣體產業實現營業收入32.91億元，比2015年上升了7.66%，顯示出氣體業務對穩定公司經營的重要作用。公司氣體業務毛利率只有13%，與國內經營模式相似的盈德氣體30%毛利率相比較，還有很大提升空間。公司工業氣體業務通過先期投資加后期運營的方式展開，一般氣體項目折舊期10年，目前項目折舊預計吞噬利潤4.5億左右，隨著前期投入項目的折舊完成以及盈利能力的提高，工業氣體業務利潤進入釋放期。

 

　　圖4：氣體業務收入

 

　　資料來源：東方財富Choice數據，浙商證券研究所

 

　　圖5：氣體毛利水平比較

 

　　資料來源：東方財富Choice數據，浙商證券研究所

 

　　3.一季報業績預告提振信心

 

　　公司公布了一季度業績預告，受益于新承接了多套大型或較大型空分設備項目,2016年新簽訂設備類銷售合同總額較2015年有較大增加。在氣體板塊,零售液體產品價格有所回升,利潤水平整體較上年同期有較大的增長。預計2017年1-3月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利:3,000萬元-4,000萬元。在傳統設備和氣體業務的雙低點的一季度，此業績為今年的盈利改善打下來堅實的基礎。

 

　　今年空分設備業務有望迎來訂單和業績雙豐收，同時氣體業務已進入良性發展軌道，未來氣體業務規模和盈利能力有望持續回升，公司立志發展為中國的林德、法液空，業績拐點已現。

 

　　圖6：預收款項開始回升

 

　　資料來源：東方財富Choice數據，浙商證券研究所

 

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