【壓縮機網】7月6日，杭氧股份發布公告，預計2017年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利:9000-10000萬元（一季報時給出的中報預期是6000-8000萬元）。2016全年和2017年一季度新簽訂設備類銷售合同總額有大幅增加,空分設備收入明顯增長;在氣體業務中,零售氣體市場回暖,零售氣體產品的利潤水平整體較上年同期有較大增長。

 

　　綜上,杭氧股份2017年半年度整體經營業績超出預期。

 

圖1：杭氧股份主營收入及凈利潤

 

　　1、空分設備龍頭，訂單快速恢復

 

　　2016年四季度以來，煤化工行業迎來了從冰點到拐點的轉變。國家環評開閘，2016年全年批復7個煤化工項目；2016年12月國務院發布規定，除煤制氣、煤制油項目依然需要國務院審批外，煤制烯烴、煤制甲醇審批權下放至省內，煤制乙二醇項目只需要報備。同時，下游產品漲價也使得煤化工經濟性得到恢復。煤化工行業回暖帶動空分設備需求，2016年杭氧新訂設備訂單接近26億元，相較于2015年增長1倍，2017年以來新簽訂單同比大幅增加，杭氧作為空分設備行業龍頭，市占率超過50%，今年有望迎來訂單大年。
 

圖2：新型煤化工空分設備訂單規模預測

 

　　2、氣體業務持續增長，即將進入利潤釋放期

 

　　工業氣體行業的發展速度與經濟發展水平高度相關。隨著我國經濟發展水平提高，國內工業氣體行業正在快速增長。工業氣體整體銷售規模從2005年的245.75億元增長到2015年的1000億元左右。根據q*工業氣體業界經驗數據顯示，工業氣體行業增速通常為GDP增速的2-2.5倍之間，按此比例推算，未來我國GDP年增速保持在6.5%左右，工業氣體行業規模將保持13%以上的增長。

 

　　杭氧工業氣體業務規模逐步擴大，生產運營日趨成熟，已逐步成為其戰略支柱產業。在市場低迷的2016年，氣體產業實現營業收入32.91億元，比2015年上升了7.66%，顯示出氣體業務對穩定公司經營的重要作用。杭氧氣體業務毛利率只有13%，與國內經營模式相似的盈德氣體30%毛利率相比較，還有很大提升空間。杭氧工業氣體業務通過先期投資加后期運營的方式展開，一般氣體項目折舊期10年，目前項目折舊預計吞噬利潤4.5億左右，隨著前期投入項目的折舊完成以及盈利能力的提高，工業氣體業務利潤進入釋放期。

 

圖3：氣體業務收入

 

圖4：氣體毛利水平比較

 

　　3、訂單大幅增長，預收賬款接近歷史z*高水平

 

　　2017Q1杭氧股份預收賬款16.33億元，比期初增加5.48億元，增幅50%，主要受益于新簽訂單大幅增加。今年以來新簽近訂單大幅增加，預計半年報預收賬款就可超過歷史z*高水平（2013年底z*高達到18.42億元）。預收賬款的大幅提升表明公司訂單和經營開始好轉，業績回暖態勢確定。

 

　　杭氧今年空分設備業務有望迎來訂單和業績雙豐收，同時氣體業務已進入良性發展軌道，未來氣體業務規模和盈利能力有望持續回升，業績拐點已現，回暖態勢確定，預計杭氧17-19年實現凈利潤為2.6/5.13/7.02億元，目前備考市值84.3億元。

圖5：預收賬款款速回升