【壓縮機網】整體向好 謹慎樂觀

 

　　行業整體：機械行業250家上市公司2017年1季度收入同比增長14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個百分點；凈利潤同比增長62.6%，絕對額接近2013～2014年1季度水平。從凈利潤率的分拆來看，毛利率的影響是中性但對具體企業是高度分化，而管理費用、資產減值是兩個z*重要的貢獻項。

 

　　泵和壓縮機：10家上市公司1季度收入同比增長17.0%，凈利潤同比增長16.0%，反映行業訂單的預收款項升至2015年以來的z*高水平。

 

　　工程機械：11家上市公司1季度收入同比增長58.6%，凈利潤實現扭虧為盈達到1530百萬元，經營現金流凈額為4370百萬元，為2010年以來s*度在1季度出現經營現金流凈額為正的情況。在總量改善的同時，企業差異較大，三一重工、柳工、恒立液壓等企業的凈利潤率恢復較好。

 

　　鐵路設備：7家上市公司1季度收入同比減少15.8%，凈利潤同比減少40.0%。在總需求平穩的背景下，動車組的交付節奏對行業利潤具有決定性影響。

 

　　海洋裝備：8家上市公司1季度收入同比增長5.4%，凈利潤同比增長0.2%；其中，集裝箱的量價出現積極改善，而船舶海工仍然在底部徘徊。

 

　　自動化裝備：14家上市公司1季度凈利潤同比增長13.9%，自2014年來呈現增速放緩的態勢，這主要是并購企業對于財務報表的貢獻趨弱所致。

 

　　電梯行業：5家電梯企業1季度的收入和凈利潤與上年同期基本持平，合計預收款項升至歷史z*高水平。其中，上海機電、康力電梯貢獻增量較多。

 

　　油氣設備：6家上市公司1季度收入同比增長84.0%，凈利潤同比增長199.5%，這主要是部分企業的并購實現并表和LNG裝備市場回暖所致。

 

　　基于行業需求回暖，優秀企業財務改善，建議積極關注需求韌性、結構變遷，重點看好細分領域的業績向好和估值有支撐的龍頭企業。

 

　　風險提示：宏觀經濟變化導致機械產品需求的大幅波動；原材料價格波動對于機械企業盈利能力具有影響；企業通過新業務或者再融資并購實現擴張發展具有不確定性。

 

　　泵閥和壓縮機：下游側重不同，需求有異

 

　　泵閥和壓縮機是通用機械設備領域具有代表性的產品，選取相關的10家上市企業（漢鐘精機、鮑斯股份、開山股份、煙臺冰輪、大冷股份、雪人股份、陜鼓動力、東音股份、紐威股份等）進行統計分析。

 

　　上述10家企業2017年1季度實現營業收入合計為3519百萬元，同比增長17.0%，增速較2016年4季度提升了2.1個百分點，為2012年以來增速z*高的季度。從絕對規模來看，2017年1季度的營業收入已升至歷史同期的高點，但各企業相對高點的差異較大，這主要是由于下游需求的差異。例如，下游側重于石油、化工等生產性投資領域的企業營業收入仍然較低，而下游側重于中央空調、冷鏈等消費性投資投資領域的企業營業收入多數已創新高。

 

 

　　泵閥和壓縮機行業10家上市企業2017年1季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤為314百萬元（注：煙臺冰輪在2013年以來減持了萬華化學股份，形成了較大的投資收益，統計時將這一部分扣除，以便更好反映行業實際情況），同比增長16.0%。

 

 

　　利潤率仍處于低位：2017年1季度，泵閥和壓縮機行業10家上市企業的平均毛利率為16.2%，較上年同期提升了0.8個百分點；但凈利潤率為8.9%，較上年同期略降0.1個百分點。毛利率和凈利潤率的差異主要來于部分企業對新業務的投入較大，其研發費用、管理成本增加較多所致。

 

 

　　資產負債項目顯示經營向好：上述10家企業2017年1季度的應收賬款已較高點有所回落，而反映訂單情況的預收款項升至2015年以來的z*高水平。這主要反映了訂單執行周期較長企業的經營好轉。例如，陜鼓動力的應收賬款從2016年3季度z*高的2713百萬元，回落至2017年1季度的2368百萬元，并帶來資產減值損失項目的好轉；而預收款項在2017年1季度增加至3400百萬元，為2014年以來的z*高水平。陜鼓動力、紐威股份在2016年的資產減值損失都較2015年有所削減，而2017年1季度相對上年同期也是進一步減少。

 

 

　　機械行業1季報概況

 

　　收入增長加快，利潤顯著改善：統計了機械設備行業2016年以前上市的250家上市公司，2017年1季度合計實現營業收入175528百萬元，同比增長14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個百分點；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7274百萬元，同比增長62.6%。從絕對額來說，已接近2013-2014年1季度的凈利潤水平。

 

　　歷史包袱在2016年有所釋放：值得注意的是，2016年4季度，機械行業250家上市公司在收入同比好轉的情況下，卻報出2387百萬元的虧損額，這主要是部分企業集中計提減值準備、釋放歷史包袱有關。

 

 

　　與總量相比，結構也很重要：2017年1季度，納入統計的250家機械上市公司，單季度凈利潤規模超過100百萬元的有14家，超過50百萬元的有43家；而超過25百萬元（對應年化1個億凈利潤）的也僅有69家，只占行業上市公司數量的27.6%。此前，機械企業通過并購實現利潤規模擴張和業務轉型的情況較為普遍，而隨著IPO節奏正常化和定向增發新規的實施，市場更加聚焦企業的內在經營而非潛在并購。

 

　　毛利率穩定，凈利潤率上升：2017年1季度，250家機械上市公司的平均凈利潤率為4.1%，較上年同期提升1.2個百分點，接近2014年1季度的水平。盡管原材料成本大幅上升，但250家機械上市公司作為一個整體而言，毛利率基本穩定，2017年1季度平均毛利率為22.3%，與上年同期持平。但需要注意的是，盡管統計意義上的毛利率穩定，但企業之間分化顯著，2017年1季度收入增速介于0～30%之間的不少企業，由于成本的上升，導致毛利率下降，其收入增長效應并未帶來利潤的有效提升。

 

 

　　250家機械上市公司2017年1季度末應收賬款合計為351131百萬元，較年初增加了16255百萬元。2017年1季度的資產減值損失為789百萬元，較上年同期減少了548百萬元。值得注意的是，2016年4季度的資產減值損失達到20547百萬元，超過2016年前3季度的凈利潤總和，顯示資產項目是否扎實對于利潤的影響重大。

 

 

　　凈利潤的改善來自何處：總體而言，機械產品需求延續好轉勢頭，機械行業250家上市公司2017年1季度收入同比增長14.6%；經歷前期歷史包袱削減（體現為2016年4季度單季度超過200億元的資產減值），業績改善開始體現，2017年1季度凈利潤同比增長62.6%，凈利潤率較上年同期提高1.2個百分點。從凈利潤率的分拆影響來看，毛利率的影響是中性的（保持穩定但對具體企業分化），而管理費用、資產減值是凈利潤率改善的兩個z*重要的貢獻項目。

 

 

　　小結

 

　　2017年1-3月的熱銷，確認了機械需求已結束了2011年以來的五年下行周期。根據機械企業發布的2017年1季度業績，利潤普遍得到有力的改善，但由于各企業營收規模、資產質量、成本控制等因素影響，其凈利潤的絕對規模出現較大分化。

 

　　2017年初以來的需求超預期確實推動機械板塊在1-2月表現較好，但3月以來，隨著市場對于持續性的擔憂，特別是“高增速”回落到“中增速”，板塊表現疲弱，股價調整明顯。需求的高增長原則上都難以持續，而如果需求保持適度增長或基本穩定，龍頭企業仍然可以通過市場份額擴張，通過產品結構和管理挖潛，實現業績的中期增長。